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pt平台水牛闪电漏洞-瑞达期货:成交持仓同比翻番 豆粕期权隐波偏强震荡

发布时间:2020-01-11 16:43:50

pt平台水牛闪电漏洞-瑞达期货:成交持仓同比翻番 豆粕期权隐波偏强震荡

pt平台水牛闪电漏洞,2018年,豆粕期权走过了其上市后第二年,今年豆粕期权在金融市场中发挥了重要的作用,不断被市场所熟知和运用,为产业链上众多的生产和销售企业充当着重要的工具。2018年,豆粕期权价格运行规律、各指标特征基本符合期权理论基础,持仓量稳步扩大,成交活跃度显著提升,较去年年底增加一倍,发展迅速。考虑到市场对期权的认识逐步加深,越来越多的实体企业使用期权实现避险、锁定利润等目标,未来豆粕期权的活跃度将进一步提升。今年豆粕期权主力系列的隐含波动率较去年增加,维持偏高位运行,按照历史波动率运行规律后市有下降需求,但仍需关注国际贸易形势以及天气因素对隐含波动率的影响。

第一部分 2018年行情回顾

一、上市合约概览

2018年,豆粕期权走过了其上市后第二年,今年豆粕期权在金融市场中发挥了重要的作用。大连商品交易所按照不同合约类型、到期月份及行权价格,上市相应的豆粕期权合约。2018年总共交易的合约数有14个,今年新上市交易的期权合约月份为2019年的1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月,其中主力合约为2018年的5月、9月以及2019年的1月、5月,目前仍在运行的合约有6个。

二、走势回顾

豆粕期权2018年年度走势与标的豆粕期货的走势有较强的相关性,看涨期权与标的期货走势相近,看跌期权与标的期货走势相反,与理论相符。

2018年豆粕期权的走势可分为以下四个阶段:

第一阶段,2018年1月至4月下旬,豆粕主力合约上涨后震荡回落,跟随标的期货走势影响,看涨期权大幅上涨后反弹下跌,看跌期权大幅下跌后小幅回升。基本面格局:阿根廷大豆产区的干旱情况加剧,持续近3个月的干旱天气料损害大豆产量、提振大豆价格,支撑国内豆粕现货价格和实值豆粕看涨期权的价格走升,之后,中美贸易战担忧的加剧使得豆粕期货价格的大幅上涨,但是对贸易战担忧降温使豆粕价格高位回落,带动期权内在价值及价格随之波动。

第二阶段,2018年5月上旬至9月,豆粕主力合约震荡上行走势,跟随标的期货走势影响,看涨期权宽幅震荡整体偏强、看跌期权持续下行走势。基本面格局:受中美贸易战长时间影响,以及中国在7月6日对美都增收25%关税,令市场对远期美豆进口下降造成国内供应缺口存在担忧,但另一方面美豆库存回升以及生长情况良好,外加不断传出中美贸易战或将出现缓和,连粕整体上呈现宽幅震荡偏多运行的走势。

第三阶段,2018年9月至10月,豆粕主力合约走强高走,跟随标的期货走势影响,看涨期权冲高上涨、看跌期权下跌走弱。基本面格局:中美贸易战持续恶化,美国对中国加征新的关税,同时中方对此表示将不得不同步进行反制,这使得市场对中美贸易缓和的可能降至冰点,另一方面,国内非洲猪瘟疫情爆发,美豆丰产预期以及南美大豆进口同比增加都对连粕形成利空,但中美贸易战影响力度太大,导致其他信息难以形成明显的影响。

第四阶段,2018年11月至12月,豆粕主力合约大幅下跌,跟随标的期货走势影响,看涨期权大幅下跌、看跌期权震荡上行。基本面格局:中美贸易战再次传出缓和信息,同时中美双方同意在G20峰会上举行会晤,在会晤中双方达成暂停贸易战90天共识,并积极向无贸易战关税方向进行磋商,而同时国内方面,由于非洲猪瘟疫情持续、饲料配方新标准的发布以及巴西大豆创纪录出口等等多重利空因素叠加,使得连粕在失去中美贸易战有力支撑后大幅下跌,目前中国对美豆的关税随未取消,但豆粕库存的高企、豆粕需求下降以及巴西新作大豆有望提前收割,连粕后市上涨空间将越来越有限。

三、成交量、持仓量、成交额情况

豆粕期权从2018年1月2日至2018年12月14日,活跃度因行情不同以及换月移仓而呈现波动状态。

从成交量来看,统计区间内累计成交量为246.21万手(双边,下同),日均成交量10.57万手,日最高成交量为36.31万手,日最低成交量为2.23万手,日成交量总体呈现波动状态。在所有挂牌上市的期权系列中成交量排名前三的系列,据统计,结果如下:2018年1月2日至4月2日,依次为m1805、m1809、m1807;2018年4月3日至8月7日,依次为m1809、m1901、m1811;2018年8月8日至12月7日,依次为m1901、m1811、m1905;2018年12月8日至今,依次为m1905、m1903、m1909。总体来看,与期货主力合约月份一样呈现一、五、九现象。

从持仓量来看,统计区间内平均持仓量为46.35万手,最大持仓量为71.76万手,最低持仓量为24.35万手,总体呈稳步上扬态势,在换月移仓时出现短暂持仓量减少。在所有挂牌上市的期权系列中持仓量排名前三的系列,据统计,结果如下:2018年1月2日至2018年4月3日,依次为m1805、m1809、m1807;2018年4月4日至2018年8月6日,依次为m1809、m1901、m1811;2018年8月7日至2018年12月7日,依次为m1901、m1905、m1903;201年12月10日至今,依次为m1905、m1903、m1909。总体来看,与期货主力合约月份一样呈现一、五、九现象。

从成交额来看,统计区间内累计成交额为182.65亿元,日均成交额7839.09万元,日最高成交额为3.33亿元,日最低成交额为1220.99万元,日成交额总体呈现波动状态。

从情绪指标来看,投资者整体对看涨期权略显偏好。从2018年1月2日至2018年12月14日,看涨期权共成交1043.27万手,看跌期权共成交785.67万手。看涨期权、看跌期权成交量占比分别为57.04%和42.96%,持仓量占比分别为57.42%和42.58%,看涨期权成交量、持仓量占比均大于看跌期权成交量、持仓量占比。总成交量和总持仓量的PC-Ratio分别为0.75和0.74。每日总成交量和总持仓量的PC-Ratio及频率分布直方图如下所示,其中成交量的PC-Ratio与标的价格呈负相关性,但指示性偏差,平均值为0.76,集中分布于[0.5,1.0],整体来看,若比值大于1.0,显示看跌期权的成交量高于看涨期权的成交量,后市或止跌反弹,若比值小于0.5,显示看涨期权的成交量不断放大,后市或有回调需求;持仓量的PC-Ratio与标的价格呈正相关性,指示性偏强,平均值为0.74,集中分布于[0.6,1.2],若比值大于1.0,后市或下跌,若比值小于1.0,后市或上涨,越是极端值对后市的指示性越强。

四、行权情况

豆粕期权合约从2018年1月2日至2018年12月14日共有111540手合约行权,各合约运行合理,一般在即将到期前行权,在到期月份行权量达到最大值,各系列期权皆有行权,因成交量、持仓量的不同行权数量也不尽相同,主力系列期权的行权量最大,具体行权情况如下表所示。

豆粕期权各系列行权情况

第二部分 2019年行情展望

重要节点凸显期权优势

豆粕期货的价格变化对豆粕期权的价格影响非常大,看涨期权的价格与豆粕期货价格走势基本一致,看跌期权的价格与豆粕期货价格走势则相反。随着期权实虚值程度的不同涨跌幅度不同,实值期权涨跌幅度大,虚值期权涨跌幅度小,可根据希腊值delta进行判断。对于看涨期权,delta处于区间[0,1],接近0.5为平值看涨期权,越接近1实值程度越高,越接近0虚值程度越高;对于看跌期权,delta处于区间[-1,0],接近-0.5为平值看跌期权,越接近-1实值程度越高,越接近0虚值程度越高。

2018年USDA月度供需报告发布时间分别安排在美国时间1月12日、2月8日、3月8日、4月10日、5月10日、6月12日、7月12日、8月10日、9月12日、10月11日、11月8日、12月11日。USDA月度供需报告公布、国内各种假期结束的交易首日,这些重要节点容易出现跳空的行情,且一般在长假期间交易所会提高保证金比例。交易期货容易受此类行情的影响,风险较大,且资金占用成本提高。如下图所示,影响较大的几个时点分别为:4月9日上涨3.23%,6月8日下跌3.08%,11月2日下跌4.75%,12月4日上涨3.09%。豆粕期权的出现为避免此类问题的发生提供了较好的工具,例如如果持有期权多头,即使行情向不利的方向跳空,也不会有追加保证金的风险,且最大损失始终有限。

除此之外,各品种还有较多时候处于震荡行情,在这些阶段做期货难以把握入场时机,难有完美的策略用于震荡行情。期权的出现也为这样的行情提供了实现收益的机会,可以采用波动率策略,如卖出跨式或宽跨式组合,获取震荡行情下波动率下降和时间衰减下时间价值等方面的收益。

一、行权价格决定保护力度

行权价格是期权产品特有的属性,对同一月份的期权来说通常存在多个不同行权价格的合约,构成了行权价格序列。在进行交易时,选择不同的行权价格,期权费用不同,保护力度也不同。对于看涨期权,行权价格越高,期权价格越低,杠杆越高;对于看跌期权,行权价格越高,期权价格越高,杠杆越低。但是,并非越便宜、杠杆越高的合约越好,实值期权在看对行情的情况下上涨幅度更大,虚值期权则更小,尤其是快到期时深度虚值期权的delta接近于0,受标的期货价格变化的影响较小,很难从中博得正向收益。从套期保值的效果来看,用期货进行套期保值时,买入期货的delta为1,卖出期货的delta为-1,一边的盈利完全被另一边的亏损吞噬,只能实现避险的功能,难以获得额外的收益。但是,买入期货后担心下跌时,可买入看跌期权做保护,买入的看跌期权越接近实值,组合后的最大风险越小,当标的期货涨幅较大时还能获得正向收益,实现了避险的同时还能获得稳定收益的目标。

交易中选择行权价时还应考虑合约的流动性,一般情况下,平值及虚值一档、两档、三档等行权价的期权合约的活跃度较大、流动性较好,配合行情的预估进行行权价格的选择是必要的,对于成交惨淡的期权合约向做市商询价也可完成交易。

二、时间价值衰减呈指数趋势

做期货更多的是关注空间维度,即对行情方向的预判。从期货到期权是一维向多维的扩展,交易期权不仅要考虑空间维度,还要注意时间和波动两个维度。期权的价格由内在价值和时间价值决定,时间的衰减对期权交易各方有截然相反的影响,常言道:“时间是把双刃剑,时间是买方的敌人,是卖方的朋友。”时间的影响通常用希腊指标theta衡量,期权的买方有负的theta,表示随着时间的流逝期权的买方有亏损,期权的卖方则有正的theta,表示随着时间的流逝期权的卖方可获得时间价值。

不同到期期限的期权合约的时间价值衰减速度不同,随着到期时间的临近,时间价值衰减的速度快速放大,以到期剩余时间(日历日)为横轴,以theta为纵轴,可得到下图所示的时间价值衰减图,与理论结果较为符合,随着期权到期临近时间价值衰减速度先加快再放缓。这给我们如下启示:做期权买方时尽量选择到期期限较长的合约,做期权卖方时一般选择到期期限较短的合约。当然,到期时间相同行权价格不同的期权的时间价格衰减的速度不尽相同,平值期权的时间价值衰减速度最快,随着期权向实值(虚值)程度加深,时间价值衰减的速度变慢。

三、隐含波动率随标的现季节性特征

隐含波动率亦是期权特有的指标,是将市场上的期权价格代入理论公式反推出来的波动率数值,表示市场对期权存续期间的标的期货的价格波动情况的预期。隐含波动率具有均值回复、波动率微笑和波动率期限结构等特征。均值回复指隐含波动率序列围绕一个固定的值向下波动率,当隐含波动率偏离均值较远后存在回归均值的可能;波动率微笑描述不同行权价下的隐含波动率的曲线;波动率期限结构描述不同到期日的期权的隐含波动率曲线结构。

豆粕期权各系列的隐含波动率走势相近,整体呈现上涨后持续宽幅震荡,主要呈现以下阶段性特征:一月至四月持续上升;五月至十月维持震荡;到了十一月出现小段冲高时期;进入十二月后迅速回落。

将主力连续合约的隐含波动率与同期、5、10、20、30、……、100、110、120个交易日的历史波动率进行相关性分析,可得下表所示的结果,显示隐含波动率与60、50、40、同期、70个交易日的历史波动率有一定的正相关性,其中,与60个交易日的历史波动率的相关性最强。

分析近五年的豆粕期货的60个交易日的历史波动率可知,呈现季节性特征,底部一般在四月底或十一月中旬,顶部一般在十二月至一月或八月,全年主要分为四个阶段:一月初至三月下旬下行、四月初至七月底上行、八月初至十一月中旬下行、十一月下旬至十二月底上行。

从不同行权价格下的隐含波动率曲线来看,豆粕期权的看涨期权与看跌期权皆呈现中间低两边高的微笑结构;从波动率期限结构来看,豆粕期权的期限结构存在不合理之处,远月m1907、m1908、m1909和m1911系列的期权的隐含波动率偏低,存在定价偏低的情况。

综合来看,豆粕期权的隐含波动率跟随标的期货的历史波动率呈现一致的季节性特征,历史波动率可作为预测隐含波动率趋势的指标,但应注意市场情绪的影响。

四、无风险利率影响甚微

无风险利率也是期权价格的影响因素之一,看涨期权具有融资买入标的证券的性质,市场无风险利率越高,意味着融资成本越高,看涨期权的价格就越高。同理,买入看跌期权可以达到卖空标的证券的效果,如果单纯卖空标的期货,投资者将获得现金收入,而买入看跌期权是没有现金收入的,市场无风险利率越高就越不利于看跌期权投资者,因此看跌期权的价格就越低。现实中,无风险利率基本保持不变或变动幅度较小,而且衡量无风险利率的希腊指标Rho的绝对值较小,对期权价格的影响较小。因而,实际中一般忽略这一因素。

第三部分 豆粕期权市场展望

一、标的期货

中美贸易局势发展情况依旧是影响豆粕价格走势的主要因素,目前中美贸易暂停90天,也就是在明年3月之前中美需要达成较好的共识并取消对美豆加征的关税,否则短期内国内大豆供应将存在缺口预期,这将会造成一定的利多,如果中国受贸易战影响停止进口美豆,那么中国将转向南美寻求货源,而南美新季大豆种植预期增产,使得远期大豆供应状况较为乐观,而另一方面,国内饲料配方新标准的出台将减少豆粕需求量,以及巴西大豆新季度预期增产并且阿根廷产量有望恢复,包括通过从其他国家进口豆粕的替代品也将减少豆粕的供应压力,整体来看,连粕上升的空间将较为有限,关注国际贸易关系的形势,大豆进出口格局的变化,以及大豆种植的天气,参考在2500-3000元/吨区间内波动。

二、隐含波动率

当前豆粕期权各系列的隐含波动率已从高位有所下降,位于历史中位偏低水平,从豆粕期货历史波动率的季节性特征来看,12月至次年2月隐含波动率将下降至低位运行,预计明年1月至2月隐含波动率将达到历史低点,不过鉴于目前已运行至中位偏低水平,下方空间已经比较有限。明年主要的影响因素可能是中美贸易局势变化、大豆种植天气情况以及重要政策或数据的出炉,一般情况下,重要事件的出现都会导致市场风险增加,从而导致期权的隐含波动率上升,所以在事件发生之前隐含波动率上升的可能性较大,之后又会出现下降回归。目前豆粕期权的隐含波动率与60日历史波动率呈现较强的相关性。

三、豆粕期权

随着市场参与者对期权认识的逐步加深,越来越多的机构投资者应用期权进行精细化操作,我国期权市场水平显著提升,诸多的限制将进一步放开,豆粕期权的流动性不断增强,形成良性循环,为更多的期权品种上市提供可借鉴的经验。

期权的策略诸多,但受到组合策略无保证金优惠、无组合下单等因素的影响,回顾2018年的交易策略,市场较多选用四个基本策略进行操作。豆粕期货价格运行合理,套利机会不断减少。豆粕期权的隐含波动率与标的期货的历史波动率的相关性较强,而历史波动率呈现明显的季节性特征,对判断隐含波动率的走势较为有效,波动率策略风险小胜率高亦为投资者喜欢的策略之一,事件驱动型的波动率策略亦是如此。

2018年在豆粕期货区间波动的背景下,豆粕期权亦呈现区间波动状态。方向性策略可选用区间交易,进行逢低做多、逢高做空策略,具体可配合隐含波动率走势、期权到期时间长短、涨跌速度等选做买方或卖方。波动率策略,根据波动率的季节性特征,在季节性低点选用做多波动率策略,在季节性高点入场做空波动率策略。鉴于当前隐含波动率偏弱运行,以及波动率的季节性特征,可轻仓做空波动率策略,卖出宽跨式盘整策略,同时动态调整保持delta中性。另外,在重大消息公布前,可布局事件驱动型波动率策略,做多波动率,这方面要重点把握入场时机,一般应在重大消息公布前几天,市场预期开始发酵时逢低介入,待重大消息公布后平仓了结。

瑞达期货

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